Les couloirs de la rue Bay bourdonnent de fièvre aurifère, et ce ne sont pas seulement les spéculateurs habituels du marché qui y prêtent attention. CIBC Marchés des capitaux vient de faire un geste audacieux en relevant les objectifs de prix pour 36 actions de sociétés minières aurifères—un vote de confiance significatif dans la trajectoire du métal précieux.
En examinant hier la dernière note aux investisseurs de la CIBC, ce qui m’a frappé n’était pas seulement leur prédiction que l’or atteindrait de nouveaux sommets historiques en 2025, mais l’ampleur de leur conviction à travers le secteur. La banque a relevé ses prévisions de prix à long terme de l’or à 2 200 $US l’once pour 2024, 2 300 $US pour 2025, et un stable 1 800 $US à partir de 2026.
« Nous ne voyons pas seulement des achats typiques de valeur refuge, » a expliqué Anita Soni, directrice générale de la CIBC et analyste chevronnée des actions aurifères. « Les facteurs fondamentaux ont changé. Les achats des banques centrales restent robustes, et nous assistons à un changement de paradigme dans le sentiment des investisseurs institutionnels. »
Il ne s’agit pas simplement d’un mouvement technique du marché. Les prix de l’or ont déjà augmenté de près de 16 % cette année, touchant récemment la barre des 2 400 $US avant de se stabiliser autour de 2 340 $US. Pour mettre les choses en contexte, c’est environ 300 $US de plus que le cours de l’or au début de 2024.
Les implications pour les minières canadiennes sont substantielles. Parmi les 36 entreprises revalorisées, on note Agnico Eagle Mines, dont l’objectif de prix a été relevé à 122 $CA contre 116 $CA, et Barrick Gold, avec un nouvel objectif de 35 $CA contre 33 $CA. Les producteurs de moyenne taille n’ont pas été oubliés—l’objectif de B2Gold est passé à 6 $CA contre 5,65 $CA, tandis que celui de Lundin Gold est passé à 24 $CA contre 22,50 $CA.
Qu’est-ce qui alimente cet optimisme doré? La CIBC évoque plusieurs facteurs qui convergent simultanément.
D’abord, les banques centrales du monde entier se sont lancées dans une frénésie d’achat d’or. Les données du Conseil mondial de l’or montrent que les banques centrales ont ajouté 1 037 tonnes d’or à leurs réserves en 2023—le deuxième total annuel le plus élevé jamais enregistré. Cette tendance s’est poursuivie en 2024, avec des achats au premier trimestre atteignant 290 tonnes.
« Les banques centrales des marchés émergents, particulièrement la Chine, diversifient leurs actifs en s’éloignant de ceux libellés en dollars, » note John Reade, stratège en chef du marché au Conseil mondial de l’or. « C’est à la fois une stratégie de diversification de portefeuille et une protection contre l’incertitude géopolitique. »
Deuxièmement, l’attente de baisses des taux d’intérêt par la Réserve fédérale plus tard cette année a renforcé l’argument en faveur de l’or. Traditionnellement, l’or bénéficie lorsque les taux d’intérêt réels baissent, car son coût d’opportunité—le fait qu’il ne génère aucun intérêt—devient moins significatif.
Le troisième facteur est quelque chose que j’ai suivi de près : la montée des tensions géopolitiques. Des conflits en cours en Ukraine et au Moyen-Orient aux différends commerciaux croissants entre les grandes économies, l’incertitude pousse les investisseurs à rechercher la stabilité.
Mais tout le monde ne partage pas l’enthousiasme de la CIBC. Lors de ma conversation avec Marc Chandler, directeur général chez Bannockburn Global Forex, il a offert une vision plus nuancée : « Le prix actuel de l’or reflète déjà un optimisme considérable. Le marché pourrait anticiper trop rapidement les baisses de taux de la Fed, ce qui pourrait créer une vulnérabilité. »
Cette prudence n’est pas sans fondement. L’or a historiquement été volatile, et ses mouvements de prix déroutent souvent même les analystes chevronnés. En décembre dernier, peu prévoyaient que le métal se négocierait au-dessus de 2 300 $US au printemps.
Pour les investisseurs canadiens, les implications s’étendent au-delà du secteur minier. Un rallye soutenu de l’or pourrait renforcer le dollar canadien, le pays se classant cinquième producteur mondial d’or. Cela pourrait également attirer davantage d’investissements étrangers dans les exploitations minières canadiennes, dont beaucoup voient maintenant des marges améliorées aux prix actuels de l’or.
« À ces niveaux de prix, des projets qui n’étaient pas économiquement viables avec l’or à 1 800 $US deviennent soudainement attrayants, » explique Michael Siperco, analyste minier chez Valeurs Mobilières TD. « Nous verrons probablement une augmentation des activités d’exploration et de développement dans tout le secteur. »
Pour l’investisseur moyen, les revalorisations de la CIBC présentent à la fois une opportunité et un défi. Le secteur aurifère est notoirement cyclique, et il peut être difficile de chronométrer les entrées et sorties. L’approche la plus sûre pourrait être la construction graduelle de positions dans des producteurs de qualité avec des bilans solides et une gestion disciplinée.
En examinant des entreprises spécifiques, la CIBC distingue plusieurs « choix privilégiés » qui, selon eux, offrent les meilleurs rendements ajustés au risque. Au-delà des grands producteurs, ils soulignent Calibre Mining, qui a connu l’une des plus fortes augmentations en pourcentage de l’objectif de prix (à 2,65 $CA contre 2,30 $CA), et Wesdome Gold Mines (à 13,50 $CA contre 12 $CA).
Ce qui est particulièrement intéressant, c’est la façon dont la CIBC ajuste sa méthodologie d’évaluation selon les différents types d’entreprises aurifères. Pour les producteurs, ils utilisent un mélange 50/50 de 1,0x ratio cours/valeur nette des actifs (P/VAN) et 6,0x valeur d’entreprise sur bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EV/BAIIA). Pour les développeurs et explorateurs, ils s’appuient davantage sur les métriques P/VAN avec divers ajustements de risque.
De mon point de vue, ayant couvert les cycles des matières premières pendant près de deux décennies, ce rallye de l’or présente des caractéristiques distinctes des hausses précédentes. La combinaison de préoccupations persistantes concernant l’inflation, d’évolutions de la politique monétaire et de dynamiques changeantes des devises de réserve suggère qu’il ne s’agit pas simplement d’une fuite typique vers la sécurité.
Alors que les données économiques continuent d’évoluer et que les banques centrales naviguent dans l’équilibre délicat entre la lutte contre l’inflation et le soutien à la croissance, le parcours de l’or pourrait rester volatile. Mais la revalorisation complète du secteur par la CIBC suggère qu’ils voient quelque chose de plus fondamental en jeu—un changement structurel qui pourrait soutenir des prix plus élevés de l’or pendant des années.
