Renforcement de la réglementation financière mondiale sur les stablecoins et le crédit privé

Dans ce qui ressemble à un virage coordonné à l’échelle mondiale, les organismes de surveillance financière tournent leurs projecteurs réglementaires vers deux secteurs en pleine expansion: le crédit privé et les stablecoins. Le Conseil de stabilité financière (CSF), qui coordonne les réglementations financières entre les économies du G20, a annoncé hier qu’il intensifie son examen de ces secteurs face aux préoccupations concernant des risques systémiques cachés.

Le crédit privé—essentiellement des prêts non bancaires aux entreprises—a explosé pour atteindre 1,7 billion de dollars. Parallèlement, les stablecoins sont devenus l’épine dorsale des marchés cryptographiques avec plus de 150 milliards de dollars en circulation. Les deux opèrent dans des zones grises réglementaires que les autorités semblent maintenant déterminées à clarifier.

« Nous avons atteint un point d’inflexion où la taille de ces marchés ne peut plus être considérée comme marginale, » a expliqué Melissa Chiang, experte en réglementation financière basée à Toronto. « Ce que les régulateurs craignent le plus, c’est le risque de contagion—des problèmes dans ces secteurs qui se propagent au système financier élargi. »

L’annonce du CSF fait suite à des mois d’avertissements de la part des banquiers centraux et des responsables du Trésor selon lesquels ces secteurs en croissance rapide nécessitent une surveillance accrue. Pour le crédit privé, les préoccupations portent sur l’effet de levier, le risque de concentration et les pratiques d’évaluation qui n’ont pas été testées lors d’un ralentissement majeur. De nombreux fonds de crédit privé sont intervenus là où les banques traditionnelles se sont retirées, notamment dans le financement des entreprises de taille moyenne et des acquisitions par emprunt.

David Marchand, gestionnaire de portefeuille chez GreyOak Capital, m’a confié que l’augmentation de la réglementation était inévitable: « L’industrie a bénéficié d’une surveillance relativement légère tout en prenant de l’ampleur. Les régulateurs rattrapent un marché qui a grandi plus vite que leurs règlements. »

Cette surveillance survient alors que le crédit privé est devenu un élément incontournable des portefeuilles institutionnels. Les fonds de pension et les fondations se sont tournés vers cette classe d’actifs à la recherche de rendements plus élevés dans un environnement de taux d’intérêt bas. Mais des questions persistent quant à ce qui se passera lorsque les conditions économiques se détérioreront.

« Le véritable test n’est pas encore venu, » a noté l’économiste Patricia Menendez de l’Institut Peterson. « Les accords de crédit privé impliquent souvent des entreprises qui n’ont pas pu accéder au financement traditionnel. Nous ne savons tout simplement pas comment ces portefeuilles se comporteront dans une récession prolongée. »

Pour les stablecoins—des cryptomonnaies conçues pour maintenir une valeur fixe, généralement indexée sur le dollar américain—les préoccupations réglementaires sont différentes mais tout aussi pressantes. La plupart des stablecoins prétendent être soutenus par des réserves de liquidités et d’actifs de haute qualité, mais la transparence autour de ces réserves varie considérablement.

Circle, émetteur de l’USDC, l’un des plus grands stablecoins, a récemment augmenté ses pratiques de divulgation, ce que les observateurs de l’industrie considèrent comme une préparation à une réglementation plus stricte. « Les acteurs sérieux dans l’espace des stablecoins se préparent à ce moment, » a déclaré le chercheur en blockchain Sanjay Kumar. « La question n’est pas de savoir si la réglementation arrive, mais quelle forme elle prendra. »

La nouvelle approche du CSF marque une rupture avec l’ensemble disparate de réglementations nationales qui a caractérisé la surveillance des deux secteurs jusqu’à présent. Le conseil pousse pour des normes mondiales cohérentes qui rendraient plus difficile l’accumulation de risques dans les juridictions avec des approches réglementaires plus légères.

Ce qui rend cette double focalisation particulièrement intéressante, c’est la façon dont ces secteurs représentent les deux faces d’une même médaille: des solutions financières innovantes opérant en dehors du système bancaire traditionnel. Les fonds de crédit privé fournissent des financements là où les banques ne le feront pas; les stablecoins offrent une infrastructure de paiement et de règlement en dehors des systèmes monétaires traditionnels.

Les deux ont grandi en partie parce qu’ils ont fonctionné avec moins de contraintes que les banques. Cet arbitrage réglementaire a permis l’innovation, mais potentiellement au prix de risques non surveillés.

Le récent rapport sur la stabilité financière de la Banque du Canada a mis en évidence ces deux secteurs, notant que « les activités bancaires parallèles, y compris le crédit privé, et les crypto-actifs posent des vulnérabilités émergentes qui nécessitent une surveillance accrue. » Des préoccupations similaires ont été exprimées par la Réserve fédérale américaine, la Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne.

Pour les investisseurs ordinaires, ce changement réglementaire signifie plusieurs choses. Premièrement, les rendements du crédit privé pourraient se comprimer à mesure que les coûts de conformité augmentent et que certaines stratégies à haut risque sont limitées. Deuxièmement, les stablecoins deviendront probablement plus transparents mais potentiellement moins rentables pour les émetteurs à mesure que les exigences de réserve se resserrent.

Le CSF s’est donné un délai de 12 mois pour élaborer des recommandations complètes pour les deux secteurs. Des propositions préliminaires sont attendues pour le printemps, suivies de périodes de consultation publique.

Ce qui reste incertain, c’est si les régulateurs peuvent trouver le bon équilibre: répondre aux risques légitimes sans étouffer l’innovation ou pousser l’activité vers des espaces véritablement non réglementés.

« Il y a toujours un pendule réglementaire, » a observé l’ancien régulateur financier Thomas Wexley. « Nous revenons maintenant vers une surveillance accrue après une période de croissance relativement sans entraves. Le défi consiste à calibrer cette surveillance pour faire face aux risques réels sans surréagir. »

Pour les entreprises opérant dans ces espaces, l’écriture est sur le mur: s’adapter à la réglementation à venir ou faire face à des défis existentiels. Plusieurs gestionnaires de crédit privé ont déjà commencé à améliorer leurs cadres de gestion des risques et leurs pratiques de divulgation. Dans le monde des stablecoins, les initiatives dirigées par l’industrie pour l’autorégulation se sont accélérées, bien que nombreux restent sceptiques quant à leur efficacité sans soutien réglementaire formel.

Alors que nous entrons dans cette nouvelle phase de surveillance financière, une chose est certaine: les jours des zones grises réglementaires pour les marchés de plusieurs billions de dollars touchent à leur fin. La question est maintenant de savoir si la transition vers un environnement plus réglementé révélera des vulnérabilités cachées ou renforcera ces secteurs financiers innovants à long terme.